2020年第二季度货币政策执行报告点评

结构性货币政策工具力度加大，信贷结构优化。货币和社融增速明显加快，贷款利率继续下行。

结构性货币政策工具力度加大，信贷结构优化。2季度，3000亿元专项再贷款和5000亿元再贷款、再贴现政策基本执行完毕。截至7月27日， 1万亿元再贷款、再贴现政策已支持地方法人银行累计发放优惠利率贷款4573亿元。6月1日央行创设两项直达实体经济的政策工具，加大对普惠小微企业的支持力度。6月末，制造业中长期贷款增速为24.7%，创十年来新高，普惠小微贷款同比增长26.5%，房地产贷款增速降至13.1%，贷款结构继续优化。

货币和社融增速明显加快，贷款利率继续下行。2季度末M2同比增长11.1%，增速比1季度末提高1个百分点;社会融资总量同比增长12.8%，增速比1季度提高1.3个百分点。2季度末1年期LPR利率比1季度下调20bp至3.85%，总体贷款加权平均利率比1季度末下降2bp至5.06%，一般贷款加权平均利率比1季度末下降22bp至5.26%，企业贷款加权平均利率比1季度末下降18bp至4.64%。总体贷款加权平均利率降幅较低主要是因为中长期贷款比重上升。

图表: 一般贷款利率继续下降

资料来源：CEIC、中金公司研究部

利率传导机制继续完善，货币政策向存款利率传导效率提高。报告专栏2指出，LPR改革有效地推动了存款利率市场化，近期银行各期限存款利率均有所下降，结构性存款和银行理财产品收益率均有所下行，货币政策向存款利率的传导效率也得到提高。我们预计，存款基准利率对于货币政策的重要性降低，未来调整存款基准利率的可能性下降。

本外币利差处于合适区间，人民币汇率基本稳定。报告专栏4讨论了“怎样看待全球低利率”的问题，认为经济潜在增速下降等长期结构性因素是全球低利率的主要原因，但是低利率政策效果不及预期、作用有待观察，利率过低会导致“资源错配”“脱实向虚”等诸多负面影响。专栏认为，主要经济体低利率政策仍将持续，但政策利率进一步下降的空间有限，本外币利差处于合适区间。2季度以来人民币汇率基本稳定，双向浮动弹性增强。

宏观经济展望相对积极，但不确定性仍然较大;对短期物价保持密切关注。央行认为，2季度GDP明显好于预期，经济已由第一季度疫情带来的“供需冲击”演进为第二季度的“供给快速恢复、需求逐步改善”，下半年经济增速有望回到潜在增长水平。同时，国际疫情仍处于较长的高峰平台期，地缘政治紧张局势抬头、部分国家间经贸摩擦日益深化，不稳定性不确定性较大。通胀方面，央行认为，物价涨幅总体下行，不存在长期通胀或通缩的基础;但近期汛情可能给农产品生产运输造成一些影响，发达经济体货币供应量快速攀升未来可能推高大宗商品价格，全球疫情演进及防控措施对供应链、产业链的冲击有不确定性，仍需对各种因素可能导致的短期物价扰动保持密切关注。

货币政策更加注重长期影响，平衡稳增长和防风险的关系。央行表示，下一阶段，稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，完善跨周期设计和调节，处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控通胀的关系，实现稳增长和防风险长期均衡。房地产政策方面，央行表示，牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段。

往前看，我们预计货币政策将继续发挥结构性工具精准滴灌作用，并综合运用降准、MLF、再贷款、再贴现等工具投放中长期流动性，推动综合融资成本下降，支持社会融资合理增长。央行指出，要增强针对性和时效性，根据疫情防控和经济金融形势把握货币政策操作的力度、节奏和重点，坚持把支持实体经济恢复与可持续发展放到更加突出的位置。2季度末超额存款准备金率降至1.6%，较1季度下降0.5个百分点，比去年同期低0.4个百分点。3季度政府债券发行力度加大，我们预计货币政策将通过降准、MLF、再贷款、再贴现等政策工具投放流动性。当前国内经济仍处在恢复过程中，短期内食品和工业品价格可能上升，近期利率政策可能会暂时观望。央行表示，将于8 月底基本完成存量浮动利率贷款定价基准转换工作，用改革的办法推动综合融资成本明显下降。

图表: 超储率大幅降低

资料来源：CEIC、中金公司研究部